W tym tygodniu podczas Światowej Konferencji Instytutu Milken mało znane ryzykowne narzędzie finansowe stało się przedmiotem gorącej debaty wśród tytanów z Wall Street.
Wiele firm private equity po cichu zaczęło zastawiać swoje fundusze inwestycyjne, zwiększając dźwignię finansową. Innymi słowy, zaciągają pożyczki przeciwko przedsiębiorstwom, na zakup których już zaciągnęli.
W czasie, gdy zawieracze transakcji desperacko chcą pozyskać nową gotówkę po boomie w epoce pandemii, mechanizm ten – znany jako pożyczka wartości aktywów netto – pozwala im to zrobić z dnia na dzień.
Coraz więcej firm PE korzysta z tego narzędzia, chcąc pozyskać kolejne fundusze, zwłaszcza te, które napotykają przeszkodę w powolnym okresie zawierania transakcji: nie zwróciły jeszcze środków pieniężnych komandytariuszom, których wybrali w ostatniej rundzie.
„Nasi wytwórcy płytowi wywierają bezprecedensową presję, aby przesyłać im gotówkę” – powiedział na scenie konferencji Milken Jonathan Sokoloff, założyciel Leonard Green. „Wyślemy Ci gotówkę w każdy możliwy sposób”.
Wielka debata w Milken dotyczyła tego, czy firmy private equity rozwiązujące ten problem za pomocą NAV ryzykują swoją przyszłość, aby zyskać trochę czasu dla inwestorów.
Jak działają pożyczki NAV. Oferowane przez banki i niektórych mniejszych prywatnych pożyczkodawców skupiających się na kredytach, są one zabezpieczone wartością aktywów netto inwestycji wybranych firm PE. Mają wyższe oprocentowanie niż np inne formy pożyczek private equity, co przemawia do pożyczkodawców.
Według agencji ratingowej S&P Global wartość aktywów NAV na rynku wynosi obecnie około 150 miliardów dolarów. Oczekuje, że w ciągu najbliższych dwóch lat liczba ta ulegnie podwojeniu. Płynność inwestorów to tylko jedno z zastosowań pożyczek, które często są inwestowane z powrotem w spółki portfelowe.
Kredytodawcy twierdzą, że oferują pożyczki ostrożnie. „Kiedy udzielimy pożyczek portfelowi, fundusz będzie w czwartym lub piątym roku” – powiedział DealBook Pierre-Antoine de Selancy, współzałożyciel firmy finansującej private equity 17Capital. „Mamy bardzo dobre źródło informacji”.
Kredytodawcy i doradcy pracujący nad pożyczkami NAV twierdzą, że ich struktura jest generalnie skonstruowana tak, aby minimalizować ryzyko, z krótkim okresem trwania, wynoszącym dwa lub trzy lata i niskim stosunkiem pożyczki do wartości, czyli miarą, która porównuje szacunkową wartość składnika aktywów z wielkością pożyczki. Pożyczki pod zastaw zdywersyfikowanych aktywów mogą być bezpieczniejsze niż pożyczki zaciągnięte na pojedynczą firmę, ponieważ ryzyko jest rozłożone. Może to również oznaczać lepsze warunki kredytu.
Jednak niebezpieczeństwo polega na wykorzystaniu niepłynnego aktywa. Model biznesowy private equity polega na zaciąganiu długów wobec każdego z przedsiębiorstw funduszu. Ale pożyczki NAV najczęściej zaciągają pożyczki pod zastaw Grupa przedsiębiorstw. To dywersyfikuje ryzyko, ale w rzeczywistości może oznaczać wykorzystanie dobrego biznesu do wsparcia złego, przy jednoczesnym dodaniu coraz droższych dźwignię finansową do już lewarowanego funduszu.
„Wprowadza to większy stopień ryzyka” – powiedziała DealBook Patricia Lynch, która kieruje praktyką sekurytyzacji w kancelarii Ropes & Gray.
Jakość tych pożyczek zależy częściowo od zdolności firmy private equity do dokładnego obliczenia wartości swojego przedsiębiorstwa (często z pieczęcią zewnętrznego rzeczoznawcy). Jeśli pożyczki się zepsują, sprzedaż tych aktywów nie będzie szybka ani łatwa.
Komandytariusze mają ograniczone możliwości działania. Wiele ich umów z firmami private equity zostało spisanych, zanim pożyczki NAV stały się modne, co oznacza, że pożyczki te mogą być technicznie dozwolone, jeśli nie wprost. Jednak dyrektorzy kilku dużych funduszy emerytalnych, którzy rozmawiali z DealBook pod warunkiem zachowania anonimowości, ponieważ nie byli upoważnieni do komentowania w imieniu swoich firm, oświadczyli, że powiedzieli firmom PE, że mają obawy związane z wykorzystaniem pożyczek NAV do wypłat. Inni, jak Neuberger Berman, przyjąć wyważone podejście.
„Ogólne zdanie jest takie: dlaczego ich używasz?” – powiedziała Liz Traxler, dyrektor zarządzająca Neuberger Berman. „Jeśli będziesz mieć przejrzystość użytkowania i będzie to zgodne z wersjami LP, sytuacja prawdopodobnie będzie bardzo pozytywna”.
Najgorszy scenariusz – zgodnie z którym firmy PE nie spłacają swoich kredytów NAV – może być mało prawdopodobny, ale jest to niezbadane ryzyko, które może zaszkodzić tym samym inwestorom, których firmy private equity starają się w pierwszej kolejności uspokoić. Jak Anne-Marie Fink, dyrektor ds. inwestycji Zarządu Inwestycyjnego stanu Wisconsin, ująła to na scenie w Milken: „Jeśli teraz trochę odzyskam, ale ty wykorzystałeś cały fundusz i jestem poprzez pożyczkę NAV i w końcu stracę pieniądze, to nie jest dla mnie dobry sposób na odzyskanie pieniędzy”. — Lauren Hirsch
GDYBYŚ PRZEOCZYŁ
TikTok złożył pozew o zablokowanie prawa, które mogłoby wymusić jego sprzedaż. Firma twierdzi, że niedawno uchwalone prawo – które wymaga oddzielenia aplikacji od ByteDance, jej chińskiego właściciela, pod groźbą zakazu – narusza Pierwszą Poprawkę, skutecznie eliminując w Stanach Zjednoczonych aplikację, za pomocą której miliony Amerykanów dzielą się swoimi poglądami. The serce sprawy intencją prawodawców jest obrona narodu przed tym, co według nich i niektórych ekspertów stanowi zagrożenie dla bezpieczeństwa.
FTX oświadczyło, że planuje spłacić wszystkich swoich klientów. Na ich podstawie będzie opierał się ich zwrot ile byli należni według stanu na listopad 2022 rkiedy giełda kryptowalut ogłosiła upadłość, plus odsetki. Od tego czasu klienci nie odniosą korzyści z ogromnego wzrostu cen kryptowalut.
Kolejny dramat rozegrał się wokół umowy z Paramount. Jeśli Sony Pictures Entertainment i Apollo Global Management odniosą sukces w przejęciu o wartości 26 miliardów dolarów, którym wyraziły zainteresowanie, planują rozbić imperium medialne, Poinformowały Lauren Hirsch z DealBook i Ben Mullin z The New York Times. Z innych doniesień o potencjalnym rozstaniu wynika, że T-Mobile i Verizon prowadzą rozmowy, które mają podzielić US Cellular, według „The Wall Street Journal”..
Według doniesień władze USA badają twierdzenia Tesli dotyczące funkcji autopilota. Dochodzenie prowadzone przez prokuratorów federalnych koncentruje się na tym, czy Elon Musk jest producentem samochodów elektrycznych dopuścił się oszustwa związanego z papierami wartościowymi lub drogą elektroniczną Według Reutersa, sugerując, że samochody firmy mogą prowadzić się same, podczas gdy systemy wymagają nadzoru ze strony człowieka. Może ponownie postawić pytanie: Czy to oszustwo, czy to nadymanie?
„Fun-flacja” – wersja Taylora
Europa w końcu wzięła udział w rekordowej trasie Eras Tour Taylor Swift i związanej z nią ekonomicznej bonanzy.
Trasa o wartości miliarda dolarów rozpoczęła się w Europie w czwartek w paryskiej arenie La Défense na 40 000 miejsc, a następnie w sierpniu przeniosła się do Sztokholmu, Londynu, Amsterdamu i innych dużych miast.
Wygląda na to, że występy Swifta zainspirowały turystów do odwiedzenia Europy. Amerykanie, którzy przegapili ostatnie lato u siebie, biorą korzyść mocnego dolara, a bilety kosztują mniej po drugiej stronie Atlantyku.
Ceny wynajmu Airbnb rosną w miastach, w których odbywają się koncerty. Airbtics, które śledzi dane dotyczące wynajmu w Airbnb, odnotowało gwałtowny wzrost liczby rezerwacji kilku europejskich przystanków w ramach Eras Tour. W Paryżu obłożenie powierzchni najmu wzrosło w czwartek do prawie 100 procent, w porównaniu z 73 procent tydzień wcześniej. Według Airbtics Mediolan, Monachium, Wiedeń i Warszawa zaobserwowały podobne prawidłowości. Według Airbnb, kiedy w lipcu bilety do Europy trafiły do sprzedaży, liczba wyszukiwań ofert wynajmu Airbnb w Londynie, Edynburgu, Cardiff i Liverpoolu w dniach koncertów wzrosła średnio o 337 procent w przypadku wieczorów pokazowych w porównaniu z wyszukiwaniami w te daty w poprzednim miesiącu.
Niektórzy ekonomiści oczekują, że Eras Tour będzie pierwszym impulsem do pracowitego lata w Europie. Holger Schmieding, ekonomista z Berenberg, który ukuł ten termin „zabawa-flacja” aby opisać, jak konsumenci radzili sobie pomimo wysokiej inflacji w zeszłym roku, przewiduje, że tendencja ta utrzyma się w Europie w 2024 r. Trasa Swifta jest jednym z kilku dużych wydarzeń na kontynencie, w tym mistrzostwami Europy w piłce nożnej UEFA, które rozpoczynają się w Niemczech w przyszłym miesiącu, oraz Letnie Igrzyska Olimpijskie, które rozpoczną się w lipcu w Paryżu.
Gospodarstwa domowe w Europie mogą dysponować jeszcze większą siłą wydatkową niż w roku ubiegłym. Inflacja żywności i paliw spada szybciej niż w Stanach Zjednoczonych, a stopy procentowe mogą zacząć spadać już w przyszłym miesiącu. „Tego lata w Europie odnotujemy dalszy znaczny wzrost siły nabywczej konsumentów” – powiedział Schmieding DealBook.
Co boom (i upadek) NFT mówi o ciemnej stronie rynku sztuki
Pamiętacie NFT? Przez krótki czas podczas pandemii niezmienne tokeny wygenerowały niezliczone nagłówki gazet i miliardy sprzedaży. Teraz, gdy inne aktywa kryptograficzne gwałtownie rosną, rynek ten spadł do zaledwie milionów, a były prezydent Donald Trump wykorzystuje NFT zbierają fundusze na kampanię. Jednak boom rzucił światło na ciemne zakątki rynku sztuki i gospodarki, pisze reporter „Los Angeles Times” Zachary Small w „Token Supremacy: The Art of Finance, the Finance of Art, and the Great Crypto Crash of 2022”. DealBook rozmawiał ze Smallem na temat nadchodzącej książki.
Co pojawienie się NFT ujawniło na temat rynku sztuki?
Rzucają światło na spekulacje i pranie pieniędzy, które nieustannie zdarzają się na rynku sztuki. Sprzedaż NFT jest rejestrowana za pośrednictwem łańcucha bloków, dzięki czemu mogliśmy zobaczyć ceny w czasie rzeczywistym, gdy się zmieniały, i wywnioskować, co się dzieje. Było dużo wash tradingu, kiedy ktoś założył dwa portfele z różnymi podpisami i handlował tam i z powrotem, aby podnieść cenę dzieła, dopóki nie kupił tego niczego niepodejrzewający rubel, bo uważał, że ma się dobrze. Niektórzy eksperci i analitycy twierdzą, że ostatecznie stanowiło to znaczną część rynku.
Czy zatem rynek sztuki powinien być regulowany bardziej jak giełda?
Rynek dzieł sztuki nazywany jest często największym nieregulowanym rynkiem na świecie. Twoje obrazy są sprzedawane za setki milionów dolarów. Ale ustawa o tajemnicy bankowej nie ma zastosowania, więc bardzo łatwo jest korzystać z firm fasadowych. Kupujący nie znają sprzedawców. Oligarchowie z dużym sukcesem wykorzystywali doradców ds. sztuki jako kotletów i przerzucali pieniądze. Federalne organy regulacyjne mają jednak zasadniczy problem z rynkiem dzieł sztuki, ponieważ nie wydaje się on poważny. Jak wyceniasz sztukę i kogo to obchodzi? To szampański problem miliarderów.
NFT przyjęły bardzo podobne podejście. To genialne podejście do tworzenia rzeczy, które wyglądają śmiesznie, tak aby organy regulacyjne miały poczucie, że tak naprawdę nie muszą wkraczać. Z moich raportów wynika, że jest to bardzo przemyślana strategia ze strony spółek i inwestorów, mająca na celu uniknięcie regulacji, i okazała się skuteczna.
Co boom na NFT mówi nam o przyszłości?
Najbardziej pilne jest dla mnie to, że jeśli chcesz wiedzieć, jak 20- i 30-latkowie myślą o gospodarce, musisz wiedzieć, co robili w świecie NFT i kryptowalut. Myślę, że akceptacja zmienności i spekulacji, ponieważ wszyscy przeżyliśmy zmiany stóp procentowych, inflację i wszystkie inne gospodarcze sygnały ostrzegawcze, tworzy system, w którym spekulacja i zmienność są bardziej akceptowane. Utrudnia to organom regulacyjnym ochronę systemu.
Dziękuje za przeczytanie! Do zobaczenia w poniedziałek.
Chcielibyśmy poznać Twoją opinię. Prześlij swoje przemyślenia i sugestie e-mailem na adres [email protected].
